借《民促法》的风,高等教育进入“中兴时代”

2019-08-27 09:52

【编者按】从2016年的新修订高等教育法,到2017年9月民促法的实施,教育资产证券化不确定性逐渐消除,资本对教育的热情彻底点燃。2017年可谓见证了内地民办教育企业赴港上市的一波小高潮:睿见教育、宇华教育、民生教育、新高教集团以及中教控股这五家教育集团于2017年先后登陆港股市场。

民促法影响下,将业务投向幼儿园、高中、高校以及职业学校成为企业获利的主要选择。本文来自IFC首席投资官于家娣的分享,在她看来,中国的民办高等教育提供了非常大的投资上升空间。

IFC是世界银行集团下属的子公司,专门为发展中国家民营机构提供资金支持,是全球新兴市场教育领域里最大的多边投资机构,其投资重点是注重培养技能和加强就业能力的高等教育和职业教育机构。

本文转自iEDU投资人俱乐部,经亿欧编辑,供业内人士参考。

教育机构成功的驱动因素(一)全球民办高等教育的市场趋势

全球的民办高等教育机构总体上非常关注技能和竞争力的发展,关注学生就业能力。政府也越来越给予民营机构更多的支持,承认他们扮演的角色。教育机构和公司雇主之间的关系也联系得非常密切,从教育成果衡量的角度,现在专注从输出转向对学习成果的衡量。中国的教育机构与全球的教育机构发展的趋势大致是相吻合的。

(二)民办高等教育机构成功的因素

第一,有低成本结构,具备扩展能力。做到这一点不容易,因为高等教育是重资产的模式。

第二,可负担的教育服务和学生的贷款项目。尤其在有一些地区,比如拉美,他们的学生贷款的项目也做得非常成熟。

第三,稳定的学生生源、低辍学率和高毕业率,还有成熟的保障系统来帮助学生的学业完成。

第四,在教学课程设置方面,如何和行业紧密相连,紧密配合市场的需求。另外IFC也非常重视终身学习和职业技术教育。

拥有巨大潜力的中国教育市场(一)民办高等教育

中国教育市场的细分领域中,民办高等教育提供了非常大的投资上升空间,主要原因是监管的放松,中国新民促法出台成为民办高等教育发展的助推剂。

中国高等教育领域面临显著供需缺口。尽管中国大部分高中生希望上大学,但实际毛入学率仅有41%,高于全球平均37%,但是和其他中等收入国家相比还是很低的,比如拉美很多国家,像智利、巴西,他们入学率达到47%,和他们相比中国应该有一个赶超的潜力。中国民办高等教育行业规模小、投资不足、极度分散。

中国民办高等教育行业的总规模截至2016年估计为160亿美元,按收入计算,仅占总体教育市场的10%。对民办高等教育的需求料将继续增长,到2020年将扩大至230亿美元,复合年增长率为9.5%。如果从这个角度看,中国的民办教育发展空间还是非常巨大的。

从历史来看,由于民营机构必须注册为非营利机构,因此债权和股权融资的渠道都很有限。考虑到严格的监管(例如入学名额分配、学费水平),投资者对该行业的投资意向很低。但由于近期的监管法规变化,教育正在转变为对私募投资者最具吸引力的行业之一。

教育产业与其他一些热门产业比,尤其是医疗或者TMT,目前的估值相对在比较合理的区间。因为医疗投资的社会化或者商业化运营要比教育早5-8年,所以医疗投资的资本化运作非常成熟,一直很受资本青睐。在未来3-5年内,教育市场也会步医疗市场后尘,估值也会上升。

(二)基础教育

基础教育在国内非常热,表现势头很迅猛。但中国的K-12行业受到严格监管,投资机会直到最近也很有限。虽然最近几年该行业的开放程度有所提高,一些大型从业者已经上市。但监管不确定性仍然给投资者带来顾虑,在义务教育(K-9)层级尤其明显。

(三)培训辅导

国内更热的是培训的细分市场,该行业获得非常充裕的投资,估值较高。于家娣认为该行业受资本青睐,归因于健康稳定的现金流、轻资产业务模式以及相对K-12和高等教育而言较少的监管。但是对IFC来说,要避开和私募基金的竞争,因为IFC本身并不是一家私募基金。

上图是过去几年,中国政府出台的一些大的民办教育相关的政策法规,可以看出是逐年为民办教育松绑,并提供更多的支持。这和在医疗领域见到的行政监管的生态环境的变化是一脉相承的。

民办教育机构行业门槛民办教育机构在国内发展潜力巨大,但是在实际环境中,有些发展障碍,主要包括以下几点:长期以来政策环境欠缺宽松;高质量的教师招聘难度较高;学生及家长对民办教育机构认可度低、教学质量参差不齐;融资渠道匮乏;高等教育的办学资质要求高(土地等硬性指标)。

由此可以看出:民办学校与公立学校无法在同一水平线上竞争,社会办学规模依然较小且比较分散。因为资金投入低、运营模式复制性高,资本高度集中于K12(幼儿园、小学、初中、高中)教育阶段。

财务投资考虑的关键因素

(一)从债权投资人的角度来看,主要有以下四个因素需要考虑:是否存在资产负债错配情况、杠杆或者负债率是否比较高、是否获得土地使用证或楼宇产权证、民办教育机构在有些地区对政府补贴的依赖程度高,以支撑其业务运转。

(二)从股权投资人的角度来看,主要有以下六个因素需要考虑:VIE架构是否存在监管风险、监管是否具有不确定性、项目的可扩展性和并购能力、投资回收期长短、非营利机构会计标准以及股东关系。

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